До заключения договора на выпуск облигаций «ИК Диалот» анализирует финансовое состояние потенциального эмитента. Это позволяет оценить, насколько успешным будет размещение и сможет ли компания выполнить свои обязательства перед инвесторами. Рассказываем, что входит в предварительный анализ эмитента и при каких условиях не стоит выпускать облигации.
Оценка финансово-хозяйственной деятельности
Это общий анализ состояния эмитента, который помогает понять, насколько выпуск облигаций в этот момент целесообразен для компании. Разбираем, что входит в оценку.
Анализ динамики основных показателей на горизонте 12 месяцев. Специалисты компании запросят ближайшую отчетную дату, квартальную отчетность, годовую отчетность и данные за аналогичный период прошлого года. Например, если ближайшая отчетность — за шесть месяцев 2023 года, нужны будут сведения за аналогичный период в 2022 году.
Также понадобятся оборотно-сальдовые ведомости по основным счетам, с которыми работает эмитент. А еще — кредитный портфель. Все показатели оценивают в динамике.
Анализ структуры бизнеса. Аналитики «ИК Диалот» смотрят на структуру организации: это одна компания или группа предприятий. Если эмитент входит в группу компаний, важно понять, как устроены их финансовые потоки и насколько эмитент зависит от остальных организаций в группе. Может ли он самостоятельно обслуживать долг или планирует делать это с привязкой к остальным компаниям.
Оценка уровня долговой нагрузки. «ИК Диалот» рассчитывает уровень долговой нагрузки: насколько закредитована компания, кто ее кредиторы, на каких условиях получены займы. Также аналитики рассчитывают основные показатели:
- отношение чистого долга к EBITDA;
- Interest Coverage Ratio (ICR) — отношение EBIT к процентам к уплате.
Это те критерии, на которые будут обращать внимание рейтинговые агентства и биржа.
Подготовка вопросов эмитенту. Это ключевой вывод предварительного анализа: понять, как обстоят дела с бизнесом, и разобраться в деталях, чтобы все обсудить. Например, у компании снизилась выручка. Нужно понять, почему это произошло и какие прогнозы по ней будут дальше. Не всегда снижение прибыли или выручки становится поводом не выпускать облигации.
Например, в 2022 году у компании «Мосрегионлифт» выручка снизилась на фоне геополитики. Клиенты — фонды капитального ремонта — сократили объем заказов. Цены были слишком волатильными, сроки поставок — непонятными. То есть были объективные причины, почему выручка снизилась.
К следующему году, когда экономика и бизнес адаптировались к новым вводным, спрос на услуги компании восстановился. У эмитента есть контракты, по которым он получает деньги.
Анализ дополнительной информации. Если есть вопросы, «ИК Диалот» может запросить финансовую отчетность за несколько лет, данные о бенефициарах, структуру эмитента. Уточнения зависят от того, какие вопросы появятся при предварительном анализе.
Обсуждение вопросов. Если эмитент обоснованно отвечает на вопросы, предоставляет дополнительную информацию, раскрывает планы и перспективы, то аналитики смогут более детально оценить бизнес. Им важно понять, что компания сможет обслуживать обязательства, что у нее есть все возможности для этого.
Подготовка заключения о целесообразности выпуска облигаций. По результатам оценки бизнеса и переговоров аналитик делает вывод, насколько целесообразно компании выпускать облигации. Заключение всегда обоснованно: если аналитик считает, что облигации — неподходящий источник финансирования на момент оценки, он объяснит почему.
Что делать, если выпуск облигаций нецелесообразен. Важно понимать: если организатор выпуска дает отрицательное заключение — значит, биржа, скорее всего, тоже не пропустит размещение.
Второй важный момент: в заключении речь идет о конкретном времени. Компания может получить рекомендации, при каких условиях эмиссия облигаций станет возможной. Например, если восстановится динамика показателей или снизится долговая нагрузка. Тогда можно снова обсудить эмиссию с учетом положительных изменений в бизнесе эмитента.
При каких условиях выпуск облигаций может быть нецелесообразным
Разберем, при каких условиях размещение облигаций может не иметь смысла и почему такое возможно.
Если выручка меньше 120 миллионов рублей. В таком случае выпуск облигаций будет не слишком большим, и расходы на комиссии, получение рейтинга и аудирование отчетности окажутся слишком высокими.
Обычно инфраструктурные расходы составляют до 2% в год, если размещение — от 200 миллионов рублей, а срок обращения облигаций — от трех лет. С меньшими выпусками эти расходы станут заметнее и сделают привлеченное финансирование дороже.
Если динамика по итогам года плохая. Например, выручка и прибыль снижаются и при этом нет объективных факторов для восстановления показателей в ближайшее время. Это плохой сигнал для биржи, кредитного рейтингового агентства и инвесторов — привлечь финансирование на комфортных условиях вряд ли получится.
Если долговая нагрузка высокая. Обычно здесь подразумевают отношение чистого долга к EBITDA больше 5. В таком случае кредитное рейтинговое агентство не присвоит хороший рейтинг (выше категории В), а биржа не пропустит размещение.
Что будет, если все равно выпустить облигации при таких вводных. Ситуация может оказаться примерно такой: банк готов выдать кредит, например, под 12%. Компания все равно может разместить облигации, но нужна премия за риск — например, ставка 16%. При этом на компанию ложатся инфраструктурные расходы — это еще около 2% годовых. В итоге нужно переплачивать около 6% — деньги будут очень дорогими.
Растут товарные запасы, дебиторская и кредиторская задолженности. Например, если большие объемы дебиторской или кредиторской задолженности находятся без движения — это повод задать эмитенту вопрос. Нужно понимать, реальна ли дебиторская задолженность и какой у нее срок оборачиваемости.
Товарные запасы тоже оценивают и сопоставляют со средним по рынку. Например, если компания производит скоропортящийся товар со сроком годности в 30 дней, а по отчетам оборачиваемость составляет 180 дней. В таком случае можно предположить, что данные в отчетах указаны неверно.
Компания может привлекать деньги, например, на закупку товаров. При этом у нее на складе в наличии большие объемы продукта. Здесь нужно понять, зачем эмитенту деньги, если он не может реализовать то, что уже есть.
Пример эмитента облигаций с большими товарными запасами — «Обувь России». Компания регулярно привлекала деньги и показывала хорошие отчеты, при этом товарные запасы росли. Случился дефолт — и оказалось, что на самом деле товаров у компании не было.
Инвесторы сопоставили данные отчетов и стоимость продукта. Расчеты показали, что запасы товара должны были быть такими, что компании просто негде было бы его хранить.
Когда выпуск облигаций — хороший вариант
Есть несколько параметров, при выполнении которых эмиссия облигаций оправданна.
У компании есть конкретная цель. Например, рефинансировать старый дорогой долг или закупить новое оборудование. Также эмитент может выпускать облигации, если хочет получить известность на фондовом рынке и в будущем провести IPO.
Когда у выпуска облигаций есть четкая задача, это можно учитывать в предварительном анализе. После получится дать подходящие рекомендации, как достичь поставленной цели на комфортных для компании условиях.
Соотношение чистого долга к EBITDA не выше 5. Лучше, если в пределах 3-3,5. Если показатель выше 5, биржа откажет в размещении. Со стороны рейтингового агентства и инвесторов будут вопросы, может ли компания обслуживать свои долги, насколько бизнес финансово устойчив.
Отношение EBIT к процентам к уплате больше 1. Этот показатель отражает способность компании выплачивать проценты по своим обязательствам. Если он меньше 1, непонятно, как эмитент сможет начислять купоны по новому долгу.
Выручка стабильна или растет. Если наблюдается снижение выручки более 20%, то это как минимум сигнал, чтобы обсудить, почему так случилось. Есть объективные временные причины, которые не станут препятствием к выпуску.
Товарные запасы соответствует сроку оборачиваемости и условиям бизнеса. Срок оборачиваемости должен соответствовать сегменту рынка. Например, если компания выпускает молочные продукты со средним сроком годности 30 дней, товар не лежит на складе четыре месяца.
С какими задачами помогает «ИК Диалот»
Основные направления, с которыми работает компания, — это выпуск облигаций и проведение IPO. По другим вопросам ведется индивидуальная работа — например, по продаже бизнеса или выбору подходящего источника финансирования.
На рынке не бывает двух одинаковых кейсов. Каждая компания и каждый клиент — это уникальные условия, которые аналитики «ИК Диалот» тщательно изучают, чтобы предложить лучшее решение. Оставляйте заявку на консультацию — и мы решим вашу задачу.
