В период высоких процентных ставок многие инвесторы рассматривают покупку облигаций, чтобы надолго зафиксировать хорошую доходность.
Оферта и опцион-колл — это производные финансовые инструменты. Они созданы для уменьшения риска, с которым связаны корпоративные сделки. Применение таких инструментов часто неправильно отображается в финансовой отчетности компаний. В остальном их легко использовать.
Проведем аналитику каждого из них.
Понятие оферты
Покупая облигацию, инвестор по сути дает деньги в долг под процент эмитенту — компании, которая ее выпустила. У облигаций есть срок погашения — день, когда эмитент возвращает долг. Иногда это может случиться досрочно (это называется оферта).
Оферта — это предложение о досрочном погашении долга по облигациям. Условия прописываются в договоре эмиссии. Для его заключения нужен только акцепт (факт принятия этих условий).
Сall-оферта (отзывная) дает эмитенту
Право погасить свои облигации досрочно, а инвестор обязан их продать. Обычно в проспекте указана дата, после которой возникает такое право. Заранее о ней не предупреждают, так как она прописана в условиях конкретной облигации. Оферта может быть на пересмотр ставки или по досрочному выкупу.
Оферта нужна, чтобы эмитент мог сэкономить. Если ключевая ставка снижается, то оферта позволит избавиться от дорогостоящего долга и перекредитоваться под более низкий процент.
Но инвестору, конечно, это невыгодно.
Выкуп по call-оферте делается без участия инвестора. Эмитент гасит облигации после даты оферты, а брокер осуществляет перевод средств.
Call-оферта — это право, а не обязанность. При повышении ключевой ставки эмитент ничего не предпринимает и оставляет облигации до даты погашения.
Оферта для инвестора
Многие инвесторы не учитывают этот параметр облигаций и теряют часть своего капитала. Важно следить за всеми датами оферт, чтобы успеть продать облигацию, если изменится ключевая ставка.
Эмитент может оставить ставку без изменения. Инвестор оставляет ценную бумагу, так как считает, что ставка не меняется. Но нужно учитывать новый срок облигации.
Пример. Облигация выпущена сроком на 10 лет, а оферта — через 2 года. Формально инвестор покупает короткую облигацию на 2 года. У него появляется возможность продать эту облигацию через 2 года по номиналу обратно эмитенту (подать на оферту). Если этого не происходит, новая ставка устраивает, то срок после оферты будет не 2 года, а оставшийся срок до погашения облигации (8 лет).
Инвестору нужно думать, готов ли он остаться с этой облигацией на 8 лет. Появляются другие риски, другая дюрация (эффективный срок возврата инвестиций от облигаций). Облигация становится более волатильной (показатель изменчивости цены) к изменению рыночной ситуации в экономике и ключевым ставкам.
Call-опцион по облигациям
Выпуск облигаций может обойтись компании очень дорого. По каждой проданной облигации компания должна не только возвратить основную сумму, но и выплатить проценты. В случае падения рыночных процентных ставок ниже тех, которые корпорация выплачивает по существующим облигациям, ей было бы выгодно прекратить платить процентный доход по этим облигациям и выпустить новые с более низкой ставкой. Возможно ли это?
Да! Есть отличный вариант — call-опцион по облигациям или отзывные облигации. Такие облигации выпускаются с контрактным условием. Оно позволяет компании-эмитенту отозвать облигации до наступления даты погашения. Следует знать, что в момент отзыва их цена равняется текущей стоимости плюс премия.
Премия выплачивается инвестору и служит штрафом за преждевременный отзыв. Так эминент компенсирует инвестору неудобства, которые связаны с прекращением долговых обязательств до даты погашения.
Покупка опционов защищает портфель от отрицательных финансовых результатов, но с сокращением доходности.
Опцион покупателя (опцион call) дает держателю право купить определенное количество ценных бумаг по оговоренному курсу в течение конкретного времени.
Пример. Опцион-call дает компании право купить товар по цене исполнения. Возьмем пример с барбарисками. Заинтересованный покупатель может для снижения риска купить опцион-колл с указанием страйк-цены 10 тыс. рублей за 10 тонн конфет. Покупатель опциона хочет в будущем купить товар по максимально низкой цене. Если до наступления даты истечения опциона цена на рынке упадет, то покупатель махнет рукой. Подождет, когда закончится срок опциона. Потом пойдет на рынок и купит конфеты по цене, которая будет ниже опционной. Если на рынке барбариски подорожают, то покупатель исполнит опцион и купит конфеты дешевле, чем текущие рыночные предложения.
Опцион-call дает эмитенту защиту от потерь, вызванных существенными изменениями ключевой ставки.
Цена исполнения оферты
Затраты на исполнение — это разница в стоимости между идеальной сделкой и тем, что было совершено по факту.
Срок действия оферты
Срок действия — это время, в течение которого получатель отклоняет или принимает условия сделки. Средний срок оферты составляет 3 года.
В зависимости от вида оферты, существуют разные сроки действия.
Безотзывные с ограниченным сроком на акцепт — продавец не имеет права отозвать договор. Если время истекло либо получатель не отвечает, то сделка считается незаключенной.
Отзывные с ограниченным сроком на акцепт — получатель после получения должен в оговоренный срок вынести решение. Если время действия истекло либо получатель не отвечает, то сделка считается незаключенной. Главное отличие — возможность отзыва предложения продавцом в любое время.
В некоторых случаях срок регулируется законодательством (например, сделки с собственностью).
Стоимость оферты
Цена выкупа облигации по оферте определяется на основе договорённости эмитента и инвестора. Она может быть как выше, так и ниже рыночной стоимости. Порядок выкупа облигации в соответствии с офертой определяется в договоре, который эмитент заключает с инвестором.
Риски
В условиях снижающихся процентных ставок call-опцион в структуре выпуска облигаций является выгодным инструментом для эмитента, но для инвесторов несет дополнительный риск и требует дополнительной премии.
В условиях повышающихся ставок эмитент не воспользуется call-опционом, и бумага продолжит обращаться на установленных ранее условиях.
Риски в обоих ситуациях связаны с изменением рыночных условий и ключевой ставки.
Эксперт Инвестиционной компании «Диалот» Андриан Демкович комментирует так:
«Если эмитент выбирает оферту, то риск заключается в том, что он вынужден выкупить облигации по более высокой цене, чем текущая рыночная стоимость облигаций. Также, если эмитент не выполняет условия оферты, это может повлечь за собой негативные последствия для его репутации и отношений с инвесторами.
Если эмитент выбирает опцион-колл, то риск заключается в том, что он может упустить возможность выкупить облигации по более низкой цене, если ключевая ставка остается на прежнем уровне или снижается. Если эмитент не использует опцион-колл вовремя, то теряет возможность защититься от потерь.»
Поэтому важно упомянуть о рисках:
- волатильность и неопределенность рынка;
- ограниченный срок действия опциона;
- потеря всей или части инвестиции в опцион в случае неверного прогноза;
- дополнительные комиссии и сборы брокера.
Рекомендация эксперта Инвестиционной компании «Диалот» Андриана Демковича
Эмитент может минимизировать риски, если:
- Тщательно анализирует текущую ситуацию на рынке и прогнозирует возможные изменения ключевой ставки.
- Определяет подходящий момент для использования оферты или опциона-колл.
- Следит за изменениями в законодательстве и регулировании, которые влияют на условия оферты или опциона-колл.
- Консультируется с профессионалами в области финансовых инструментов и рисков.
Кратко
В зависимости от конкретной ситуации и целей эмитента, выбор между офертой и опционом-колл основывается на различных факторах, таких как стоимость инструмента, гибкость и контроль над обязательствами, доступность на рынке и т. д.
Если эмитент планирует иметь больший контроль над своими обязательствами и готов выкупить облигации по заранее определенной цене, то оферта является предпочтительным выбором.
Если эмитент хочет защититься от потерь, вызванных существенными изменениями ключевой ставки, и готов платить премию за это право, то опцион-колл может быть предпочтительным выбором.
В конечном счете, выбор будет зависеть от конкретных условий и целей эмитента.
